陳小平委員: 關于深化金融供給側結構性改革 降低實體經濟高杠桿的提案
發布時間：2016-07-08 10:53:44
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目前，我國實體經濟的杠桿水平已經高到改革開放以來前所未有的高度，成為當前中國經濟困局的最關鍵因素，隱藏著很大的金融風險。亟待頂層設計，多管齊下，加快推動金融市場主體、投融資服務內容和金融創新監管等方面的供給側結構性改革，解決中國發展中的“高杠桿”問題，適時適度降低經濟運行中的杠桿率，以實現實體經濟與金融的協同發展，補齊金融服務實體的短板。
一、當前存在的主要問題
1、宏觀杠桿比例高，投機融資和龐氏融資比重過大。我們通常用銀行總資產和GDP的比值來看宏觀杠桿率，從2004年的197％上升到2014年底已達到264％，近幾年呈現快速攀升態勢，中國的宏觀杠桿相當于美歐國家的3倍，已到了改革開放以來前所未有的高度。而從全球大數據和歷史角度看，我國當前市場存在實體投資收益率和金融投資收益率倒掛問題， 2014年全國規模以上工業企業利潤只增長了3.3％但財務成本卻增長了近20％，金融投資收益過高，實體投資收益過低，導致投資實體的動力逐漸下降，資金逐漸向金融市場集中，各種金融市場保證金大幅度增加，資金在金融市場上“空轉”、投機和龐氏融資現象嚴重，造成產業空心化，今年的股市配資瘋狂、P2P跑路潮等事件都是靠錢養錢模式的破產。當這個比重達到一個零界點，資產價格（抵押物價格）會出現大面積大幅度的跳水，壞賬大面積產生，信用或債務鏈條斷裂，銀行體系首當遭受重創，易引發區域性的金融風險。
2、金融結構長期嚴重失調，債務融資杠桿過高。央行數據顯示，2015年末我國直接融資占比約為24％，近10年來直接融資比重其實僅提高了約11％。融資的企業和地方政府在負債持續增加、資本得不到補充、利息支出持續加大的條件下，整個實體經濟每年新增融資的三分之一用在支付負債利息上，只能靠借新債還舊債過日子，而且很多中小企業自主積累能力太弱，投資收益率偏低，甚至與負債利率水平形成倒掛，形成惡性循環。
3、社會融資需求過旺但資金使用效率低下，考驗金融市場承受能力，極易發生貨幣資產和金融資產擴張的失控。按照申萬研究所的測算，就近兩年，每年GDP增長7％左右，每年新增GDP不到4萬億元，卻需要新增超15萬億元的社會融資才能換得，這種經濟增長的比例關系極不平衡，實體經濟的資金使用效率太低。同時，金融機構將70％的新增社會融資配給了大中型企業和地方政府，中小微企業獲得不到30％的高息融資，近年來金融業盡管創新力度不斷加大，產品和業務形式五花八門，但更多的是金融業自身的“自拉自唱”，是金融業內部對賺取實體經濟付出高額利息的分贓競爭，對實體經濟和百姓并沒有多大幫助。
4、金融監管存在“低效、低水平、少配合”的問題，金融監管未能有效降低實體經濟的融資成本和控制杠桿率。去年6月以來爆發的“股災”蒸發20多萬億、各地“互保聯保”爆發引起的區域民間金融危機、中國證監會系列腐敗案等事件可見一斑；特別是在互聯網金融發展迅猛，但行業整體存在“總量大、監管空、風險懸”的監管盲點和監管少作為，造成了社會資金嚴重空轉和浪費；以及現有的《金融監管協調部際聯席會議制度》的協調機制、信息收集共享機制沒能清晰、及時、有效地做實，沒有實現協調監管的“1＋1>2”效應。
二、相關建議
1、加快改變地方政府過于依賴土地資本化的固定資產投資增長模式，有序推進解決地方債務置換融資體系問題，適度降低宏觀杠桿。要進一步研究我國多年來的投資增長模式之得失，過于依賴于土地的資本化已嚴重扭曲金融市場利率結構和融資結構，導致經濟周期下來了而融資需求并沒有下來，擾亂金融市場的正常周期，引發實體經濟和金融市場之間出現強烈沖突。因此，要改變土地財政問題，就要加快推動中央和地方財稅制度改革，要進一步有效化解地方政府債務風險，做好地方政府存量債務置換工作，完善全口徑政府債務管理，改進地方政府債券發行辦法。
2、加快推進中國制造業的“清淤祛虛、消肥減胖”，做實資產，盤活存量，提升企業資產質量和效率，被動降低市場微觀主體的融資杠桿。要加快改變政府引導過度投資導致的產能過剩現狀，出清產能過剩行業的庫存，有序清理“僵尸企業”。要適當調整工業企業折舊方法，改變企業機器設備實際價值遠低于賬面價值的現狀。要促進企業資產股權化，要利用資本市場加速資產結構調整。
3、要適度繁榮資本市場，提高企業的直接融資比例，降低企業負債率、財務成本和杠桿比例，推動資本社會化和資產證券化的進程。一是必須加快我國多層次股權市場體系的建設，大力發展股權債券融資，加快多方主體設立產業引導基金投資實體產業。即：要加快做實注冊制的配套制度建設，要加快戰略新興板、新三板市場和地方區域股權市場的協調發展；要進一步鼓勵發展滬深交易所的債券融資和股權眾籌市場，加快基礎市場的發展和完善各層次市場之間銜接，培育資本市場定價能力，加強交易監管，完善信息披露制度，逐步讓資本市場具備強大的融資承接能力，完成中國金融市場上最大的結構性轉型，建立符合企業成長生命周期需求的金融服務體系。二是建議一行三會、國稅局、財政部等多部委協同發展，加快制定包括稅收、理財產品標準統一規范、投資者適當性管理等在內的綜合性舉措，大力發展財富管理市場，鼓勵和推動居民儲蓄向投資轉化，推動居民金融資產投資多元化（我國居民擁有的資產包括近100萬億元的住房和70萬億元的金融資產，其中存款占比約占70％，而債券和股權類資產占比過低），為居民競爭性地提供有專業投資管理的各類金融理財產品。
4、要強化金融監管的協同性，提高金融監管水平，多渠道助推資金從金融市場加速流向實體經濟領域。我們必須要大力發展金融市場和金融機構，提高金融市場的合理風險定價能力，推動金融業加速轉型，即要讓金融機構從過高的利差收入、套利收入和渠道收入轉化為交易收入、資產管理收入和中介服務收入，提高我國金融各業服務實體經濟的業務發展水平，助力企業降低融資成本。要加強監管的滲透性，堅決遏制金融系統的內部腐敗性，讓資金流動更具市場化；堅決遏制市場外部非法集資蔓延勢頭，塑造良好的社會信用環境，讓資金放棄過高收益的追求。要加強風險監測預警，進一步借力大數據完善征信體系的改革，做實中小微企業硬能力和軟實力的綜合信用評價體系。
一、當前存在的主要問題
1、宏觀杠桿比例高，投機融資和龐氏融資比重過大。我們通常用銀行總資產和GDP的比值來看宏觀杠桿率，從2004年的197％上升到2014年底已達到264％，近幾年呈現快速攀升態勢，中國的宏觀杠桿相當于美歐國家的3倍，已到了改革開放以來前所未有的高度。而從全球大數據和歷史角度看，我國當前市場存在實體投資收益率和金融投資收益率倒掛問題， 2014年全國規模以上工業企業利潤只增長了3.3％但財務成本卻增長了近20％，金融投資收益過高，實體投資收益過低，導致投資實體的動力逐漸下降，資金逐漸向金融市場集中，各種金融市場保證金大幅度增加，資金在金融市場上“空轉”、投機和龐氏融資現象嚴重，造成產業空心化，今年的股市配資瘋狂、P2P跑路潮等事件都是靠錢養錢模式的破產。當這個比重達到一個零界點，資產價格（抵押物價格）會出現大面積大幅度的跳水，壞賬大面積產生，信用或債務鏈條斷裂，銀行體系首當遭受重創，易引發區域性的金融風險。
2、金融結構長期嚴重失調，債務融資杠桿過高。央行數據顯示，2015年末我國直接融資占比約為24％，近10年來直接融資比重其實僅提高了約11％。融資的企業和地方政府在負債持續增加、資本得不到補充、利息支出持續加大的條件下，整個實體經濟每年新增融資的三分之一用在支付負債利息上，只能靠借新債還舊債過日子，而且很多中小企業自主積累能力太弱，投資收益率偏低，甚至與負債利率水平形成倒掛，形成惡性循環。
3、社會融資需求過旺但資金使用效率低下，考驗金融市場承受能力，極易發生貨幣資產和金融資產擴張的失控。按照申萬研究所的測算，就近兩年，每年GDP增長7％左右，每年新增GDP不到4萬億元，卻需要新增超15萬億元的社會融資才能換得，這種經濟增長的比例關系極不平衡，實體經濟的資金使用效率太低。同時，金融機構將70％的新增社會融資配給了大中型企業和地方政府，中小微企業獲得不到30％的高息融資，近年來金融業盡管創新力度不斷加大，產品和業務形式五花八門，但更多的是金融業自身的“自拉自唱”，是金融業內部對賺取實體經濟付出高額利息的分贓競爭，對實體經濟和百姓并沒有多大幫助。
4、金融監管存在“低效、低水平、少配合”的問題，金融監管未能有效降低實體經濟的融資成本和控制杠桿率。去年6月以來爆發的“股災”蒸發20多萬億、各地“互保聯保”爆發引起的區域民間金融危機、中國證監會系列腐敗案等事件可見一斑；特別是在互聯網金融發展迅猛，但行業整體存在“總量大、監管空、風險懸”的監管盲點和監管少作為，造成了社會資金嚴重空轉和浪費；以及現有的《金融監管協調部際聯席會議制度》的協調機制、信息收集共享機制沒能清晰、及時、有效地做實，沒有實現協調監管的“1＋1>2”效應。
二、相關建議
1、加快改變地方政府過于依賴土地資本化的固定資產投資增長模式，有序推進解決地方債務置換融資體系問題，適度降低宏觀杠桿。要進一步研究我國多年來的投資增長模式之得失，過于依賴于土地的資本化已嚴重扭曲金融市場利率結構和融資結構，導致經濟周期下來了而融資需求并沒有下來，擾亂金融市場的正常周期，引發實體經濟和金融市場之間出現強烈沖突。因此，要改變土地財政問題，就要加快推動中央和地方財稅制度改革，要進一步有效化解地方政府債務風險，做好地方政府存量債務置換工作，完善全口徑政府債務管理，改進地方政府債券發行辦法。
2、加快推進中國制造業的“清淤祛虛、消肥減胖”，做實資產，盤活存量，提升企業資產質量和效率，被動降低市場微觀主體的融資杠桿。要加快改變政府引導過度投資導致的產能過剩現狀，出清產能過剩行業的庫存，有序清理“僵尸企業”。要適當調整工業企業折舊方法，改變企業機器設備實際價值遠低于賬面價值的現狀。要促進企業資產股權化，要利用資本市場加速資產結構調整。
3、要適度繁榮資本市場，提高企業的直接融資比例，降低企業負債率、財務成本和杠桿比例，推動資本社會化和資產證券化的進程。一是必須加快我國多層次股權市場體系的建設，大力發展股權債券融資，加快多方主體設立產業引導基金投資實體產業。即：要加快做實注冊制的配套制度建設，要加快戰略新興板、新三板市場和地方區域股權市場的協調發展；要進一步鼓勵發展滬深交易所的債券融資和股權眾籌市場，加快基礎市場的發展和完善各層次市場之間銜接，培育資本市場定價能力，加強交易監管，完善信息披露制度，逐步讓資本市場具備強大的融資承接能力，完成中國金融市場上最大的結構性轉型，建立符合企業成長生命周期需求的金融服務體系。二是建議一行三會、國稅局、財政部等多部委協同發展，加快制定包括稅收、理財產品標準統一規范、投資者適當性管理等在內的綜合性舉措，大力發展財富管理市場，鼓勵和推動居民儲蓄向投資轉化，推動居民金融資產投資多元化（我國居民擁有的資產包括近100萬億元的住房和70萬億元的金融資產，其中存款占比約占70％，而債券和股權類資產占比過低），為居民競爭性地提供有專業投資管理的各類金融理財產品。
4、要強化金融監管的協同性，提高金融監管水平，多渠道助推資金從金融市場加速流向實體經濟領域。我們必須要大力發展金融市場和金融機構，提高金融市場的合理風險定價能力，推動金融業加速轉型，即要讓金融機構從過高的利差收入、套利收入和渠道收入轉化為交易收入、資產管理收入和中介服務收入，提高我國金融各業服務實體經濟的業務發展水平，助力企業降低融資成本。要加強監管的滲透性，堅決遏制金融系統的內部腐敗性，讓資金流動更具市場化；堅決遏制市場外部非法集資蔓延勢頭，塑造良好的社會信用環境，讓資金放棄過高收益的追求。要加強風險監測預警，進一步借力大數據完善征信體系的改革，做實中小微企業硬能力和軟實力的綜合信用評價體系。
